[fondbull]

ФАС дала Роснано разрешение на приобретение 30% голосующих акций Фармсинтеза. Хотя компания официально опровергает слухи о возможном приобретении доли в нем Роснано, по моему мнению, такая сделка пошла бы на пользу фармацевтическому предприятию.
Роснано, на 100% государственная структура, вкладывает собственные финансовые средства и привлекает частные инвестиции в развитие высокотехнологичных проектов в различных областях. Медицинским сектором занимается отдельная инвестиционная команда. На данный момент в ее портфеле присутствуют десять высокотехнологичных медицинских компаний, в том числе проект СинБио, по которому Роснано сотрудничает с Фармсинтезом и ИСКЧ.

По моему мнению, участие Роснано в уставном капитале Фармсинтеза должно оказать на него положительное влияние. В первую очередь, фармацевт получит возможность получать дополнительное финансирование. Напомню, что на данный момент Фармсинтез занят в большом количестве проектов по клиническим испытаниям новых лекарств на территории США, России и Белоруссии. Кроме того, значительных финансовых вложений требует приобретенный в прошлом году эстонский производитель лекарств, на котором планируется выпускать один из наиболее ожидаемых препаратов Virexxa.

Virexxa, первый российский препарат зарегистрированный в США, в прошлом году получил статус орфанного, что в дальнейшем значительно ускорит его регистрацию и маркетинговое продвижение на американском рынке, а также позволит компании получить финансовую поддержку от государства, которая покроет около половины затрат на регистрацию. При этом, по заявлению генерального директора Фармсинтеза, у компании уже есть партнеры, готовые заняться продвижением Virexxa на американском рынке. Напомню, что объем рынка для данного препарата в США оценивается примерно в $500 млн, затраты на его разработку составили порядка $3 млн, и еще $2,4 млн должно уйти на завершение клинических исследований.

Суммы требуются довольно значительные для Фармсинтеза, и, скорее всего, именно на эти цели компания направит средства, полученные на SPO. Также для финансирования этого проекта возможно привлечение кредита. На данный момент на балансе Фармсинтеза нет заемных средств. Он вполне может позволить себе взять в долг на данные цели, особенно учитывая тот факт, что затраты будут частично компенсированы властями США. По моим оценкам, компания может привлечь кредит на всю сумму для завершения исследований. В таком случае ее показатель чистый долг/EBITDA закрепится на уровне около 0,4. Это является вполне комфортным значением из расчета, что EBITDA по итогам года будет равна 154,7 млн руб. Впрочем, затрат потребует и дальнейшая регистрация препарата в Европе.

Среди других проектов Фармсинтеза можно отметить заключение с американскими исследовательскими центрами соглашений на проведение первой фазы клинических испытаний препаратов против муковисцидоза и терапевтической вакцины против ВИЧ. Данные медикаменты в перспективе могут побороться за статус орфанных и выйти на рынок США, а это также будет требовать финансовых вливаний.

В целом следует отметить, что компания находится на том этапе, когда ей приходится концентрироваться на финансовых вложениях в дальнейшее развитие и редко удается показать хорошие результаты по чистой прибыли. Однако Фармсинтез имеет сбалансированный портфель, в который входят как базовые препараты, приносящие прибыль в данный момент, так и новые разработки с большим потенциалом. Это позволяет генерировать прибыль для акционеров даже на текущем этапе развития. По итогам девяти месяцев 2012 года чистая прибыль компании составила 12, 7 млн руб., рентабельность чистой прибыли — 7,2%.

Фармсинтез является перспективным приобретением для Роснано: финансовые вложения в него вернутся быстрее, чем в стартап. По моему мнению, покупка корпорацией 30% Фармсинтеза вполне вероятна, она способна оказать позитивное влияние на стоимость акций фармацевтической компании. Пока же справедливая цена ее бумаг остается на прежнем уровне 14,78 руб.