![]() |
|
|
Àêöèè Îáñóæäàåì âñå âîïðîñû, ñâÿçàííûå ñ ïðÿìîé ïîêóïêîé àêöèé íà ðûíêå, IPO. Êàêèå àêöèé êóïèòü/ïðîäàòü? Êîãäà è ãäå êóïèòü/ïðîäàòü? |
![]() |
|
Îïöèè òåìû | Îïöèè ïðîñìîòðà |
![]() |
#1 |
Êàïèòàëèñò
Ðåãèñòðàöèÿ: 09.06.2011
Ñîîáùåíèé: 257
|
![]()
Ôàðìñèíòåç — áóìàãà ïðîëîíãèðîâàííîãî äåéñòâèÿ
Ïî ðåçóëüòàòàì 1-ãî ïîëóãîäèÿ 2012 ãîäà Ôàðìñèíòåç ñóùåñòâåííî óâåëè÷èë âûðó÷êó, íî ïðîäåìîíñòðèðîâàë ñïàä ðåíòàáåëüíîñòè è ÷èñòîé ïðèáûëè. Îäíàêî èíâåñòîðàì íå ñòîèò óïóñêàòü ýòó êîìïàíèþ èç âèäà, òàê êàê ó íåå åñòü ñîáñòâåííàÿ íàó÷íî-òåõíè÷åñêàÿ áàçà, ÷òî î÷åíü âàæíî äëÿ ïðåäñòàâèòåëÿ äàííîãî ñåêòîðà. Êðîìå òîãî, Ôàðìñèíòåç îðèåíòèðîâàí íà ðîñò. ÎÀÎ «Ôàðìñèíòåç» íå èçâåñòíî øèðîêîé ïóáëèêå. Åñëè âû íå ñòàëêèâàëèñü ñ ïðîäóêöèåé ýòîé êîìïàíèè, çíà÷èò âàì ïîâåçëî: âû è âàøè áëèçêèå çäîðîâû. Âåäü Ôàðìñèíòåç âûïóñêàåò ëåêàðñòâåííûå ìåäèêàìåíòû äëÿ ëå÷åíèÿ òàêèõ çàáîëåâàíèé, êàê ðàê, ÑÏÈÄ, òóáåðêóëåç. Êîìïàíèÿ îáëàäàåò ðàçâèòîé íàó÷íî-òåõíîëîãè÷åñêîé áàçîé, òàê êàê áûëà îñíîâàíà íà áàçå Ñàíêò-Ïåòåðáóðãñêîãî íàó÷íî-ìåäèöèíñêîãî öåíòðà, èìååò ñâîè ìîùíîñòè äëÿ ïðîèçâîäñòâà ïðîäóêöèè õèìè÷åñêîãî ñèíòåçà. Ôàðìñèíòåç òàêæå ðàçìåùàåò êîíòðàêòíûå çàêàçû íà ïðîèçâîäñòâî ñâîèõ ëåêàðñòâåííûõ ñðåäñòâ íà äðóãèõ çàâîäàõ. Ïî èòîãàì 1-ãî ïîëóãîäèÿ 2012 ãîäà ñîãëàñíî ÐÑÁÓ êîìïàíèÿ ïîêàçàëà íåîäíîçíà÷íûå ôèíàíñîâûå ðåçóëüòàòû. Âûðó÷êà â ãîäîâîì ñîïîñòàâëåíèè âûðîñëà íà 72%, äî 128 ìëí ðóá., âàëîâàÿ ïðèáûëü óâåëè÷èëàñü íà 60%, äî 74,8 ìëí ðóá. Ïðè ýòîì äîëÿ ñåáåñòîèìîñòè â âûðó÷êå ïîâûñèëàñü íåçíà÷èòåëüíî — òîëüêî íà 4%. Îäíàêî âàëîâàÿ ìàðæà êîìïàíèè ñîêðàòèëàñü ñ 62% â 1-ì ïîëóãîäèè ïðîøëîãî ãîäà äî 58% çà øåñòü ìåñÿöåâ òåêóùåãî.  1-ì ïîëóãîäèè 2012 ãîäà Ôàðìñèíòåç ïîêàçàë ïðèáûëü îò ïðîäàæ â ðàçìåðå 21,6 ìëí ðóá., â òî âðåìÿ êàê â ïðîøëîì ãîäó çà òîò æå ïåðèîä áûë çàôèêñèðîâàí óáûòîê áîëåå 13,3 ìëí ðóá. Ýòî ñâÿçàíî â ïåðâóþ î÷åðåäü ñî ñíèæåíèåì óïðàâëåí÷åñêèõ ðàñõîäîâ íà 27%. Íåñìîòðÿ íà ðîñò ïðèáûëè îò ïðîäàæ, ÷èñòàÿ ïðèáûëü ñîêðàòèëàñü íà 19%, ÷òî îáúÿñíÿåòñÿ ðîñòîì ïðî÷èõ ðàñõîäîâ áîëåå ÷åì âòðîå, ñîêðàùåíèåì ïðîöåíòíûõ ïëàòåæåé íà 42%, à òàêæå óâåëè÷åíèåì óáûòêà ïî êóðñîâûì ðàçíèöàì. Êðîìå òîãî, ñîêðàòèëàñü ðåíòàáåëüíîñòü ÷èñòîé ïðèáûëè ñ 25% äî 12%. ![]() Îäíàêî íå ìîæåò íå ðàäîâàòü òî, ÷òî Ôàðìñèíòåç íå îáëàäàåò áîëüøîé çàäîëæåííîñòüþ. Ñîîòíîøåíèå ìåæäó äîëãîì è àêòèâàìè ñîñòàâèëî òîëüêî 0,11. Ýòî äàåò êîìïàíèè âîçìîæíîñòü ïðèâëåêàòü ñðåäñòâà äëÿ ðàñøèðåíèÿ áèçíåñà. Êðîìå òîãî, â ñîîòâåòñòâèè ñ ðåøåíèÿìè ñîáðàíèÿ àêöèîíåðîâ Ôàðìñèíòåç íå âûïëà÷èâàë äèâèäåíäû íè â 2011-ì, íè â 2010 ãîäó, òàê ÷òî âñå ñâîáîäíûå äåíåæíûå ñðåäñòâà èäóò íà äàëüíåéøåå ðàçâèòèå. Ýòî äîñòàòî÷íî ðàñïðîñòðàíåííàÿ è ïîçèòèâíàÿ ïðàêòèêà ñðåäè ôàðìàöåâòè÷åñêèõ êîìïàíèé, òàê êàê îíè îòíîñÿòñÿ ê ñåêòîðó ðîñòà, è èíâåñòîðû, âûáèðàþùèå äëÿ ñåáÿ èõ àêöèè, äîëæíû ðàññ÷èòûâàòü ïðåæäå âñåãî íå íà äèâèäåíäû, à íà áóäóùèå êàïèòàëüíûå äîõîäû. Ê ñîæàëåíèþ, àêöèè Ôàðìñèíòåçà îáëàäàþò äîñòàòî÷íî íèçêîé ëèêâèäíîñòüþ. Îáúåìû òîðãîâ, îñîáåííî ïîñëå îáúÿâëåíèÿ î äîïîëíèòåëüíîé ýìèññèè â àïðåëå ýòîãî ãîäà, ìèíèìàëüíû. Äàííàÿ ýìèññèÿ ñîñòîÿëàñü â ñåðåäèíå ñåíòÿáðÿ, ïðè ýòîì ïî çàêðûòîé ïîäïèñêå áûëî ðàçìåùåíî òîëüêî 32,6% îò îáúÿâëåííîãî ðàíåå îáúåìà. Î íèçêîé ëèêâèäíîñòè ãîâîðèò è òîò ôàêò, ÷òî ïîñëå îáúÿâëåíèÿ î äîïýìèññèè êîòèðîâêè íå ïîêàçàëè ðåçêîãî ïàäåíèÿ, à ñíèæàëèñü ïîñòåïåííî è äîñòèãëè ìèíèìàëüíîãî çíà÷åíèÿ òîëüêî ñïóñòÿ òðè ìåñÿöà. Ïðè ýòîì ñðåäñòâà, ïîëó÷åííûå â õîäå äîïýìèññèè, êîìïàíèÿ ïëàíèðóåò ïîòðàòèòü íà ðàñøèðåíèå ñîáñòâåííîãî ïðîèçâîäñòâà, à òàêæå íà ïîêóïêó óæå ðàáîòàþùèõ ôàðìàöåâòè÷åñêèõ ïðîèçâîäñòâ çà ðóáåæîì. Áèçíåñ êîìïàíèè íå èñïûòûâàåò âëèÿíèÿ ñåçîííûõ ôàêòîðîâ, ïîýòîìó ÿ íå îæèäàþ çíà÷èòåëüíîãî ðîñòà âûðó÷êè âî 2-ì ïîëóãîäèè 2012 ãîäà. Ñêîðåå âñåãî, äàííûé ïîêàçàòåëü çà ãîä ïîâûñèòñÿ ïðèìåðíî íà 60%.  ñâÿçè ñ ýòèì ñïðàâåäëèâàÿ öåíà áóìàãè äî êîíöà ãîäà íåñêîëüêî íèæå òåêóùåé — 14,78 ðóá. çà àêöèþ. ![]() Ïî ìîåìó ìíåíèþ, öåíà àêöèé ÷óòü âûøå ðàñ÷åòíîé îáúÿñíÿåòñÿ íå òîëüêî íèçêîé ëèêâèäíîñòüþ áóìàã, íî è äîñòàòî÷íî õîðîøèìè äîëãîñðî÷íûìè ïåðñïåêòèâàìè äëÿ áèçíåñà êîìïàíèè. Ïîýòîìó äàæå ïðè ïàäåíèè ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòîðû íå ñïåøàò ïðîäàâàòü öåííûå áóìàãè Ôàðìñèíòåçà â íàäåæäå íà õîðîøèå ðåçóëüòàòû â ñëåäóþùåì ãîäó. |
![]() |
![]() |
Ðåêëàìà | |
|
![]() |
#2 |
Êàïèòàëèñò
Ðåãèñòðàöèÿ: 09.06.2011
Ñîîáùåíèé: 257
|
![]()
ÎÀÎ Ôàðìñèòíåç íà ïðîøëîé íåäåëå îïóáëèêîâàëî îò÷åòíîñòü ïî ÐÑÁÓ çà 9 ìåñÿöåâ 2012 ãîäà. Äèíàìèêà, íàáëþäàâøàÿñÿ ïî èòîãàì ïåðâîãî ïîëóãîäèÿ, ñîõðàíèëàñü. Ìû óâèäåëè çíà÷èòåëüíûé ðîñò âûðó÷êè è âàëîâîé ïðèáûëè, à òàêæå ñíèæåíèå ÷èñòîé ïðèáûëè è ðåíòàáåëüíîñòè. Îäíàêî ñðàâíåíèå ñ äàííûìè 2011 ãîäà íå ñîâñåì êîððåêòíî.
Ðåêîðäíûå ïîêàçàòåëè ÷èñòîé ïðèáûëè è ðåíòàáåëüíîñòè Ôàðìñèíòåçà ïî èòîãàì 9 ìåñÿöåâ 2011 ãîäà áûëè âûçâàíû âíåðåàëèçàöèîííûì äîõîäîì êîìïàíèè â ñâÿçè ñ ó÷àñòèåì â ïðîåêòå ÑèíÁèî. Âíåñåííûé â êà÷åñòâå âçíîñà â óñòàâíîé êàïèòàë çåìåëüíûé ó÷àñòîê ïî áàëàíñîâîé ñòîèìîñòè áûë ãîðàçäî íèæå, ÷åì ïî îöåíî÷íîé. Ïîëó÷èâøàÿñÿ ðàçíèöà áûëà ó÷òåíà â êà÷åñòâå âíåðåàëèçàöèîííîãî äîõîäà. Èìåííî áëàãîäàðÿ ýòîìó ïî èòîãàì 9 ìåñÿöåâ 2011 ãîäà ìû âèäåëè ðåíòàáåëüíîñòü ÷èñòîé ïðèáûëè â ðàçìåðå 24%. Ñëåäîâàòåëüíî, íåëüçÿ ñ÷èòàòü, ÷òî â ýòîì ãîäó ðåíòàáåëüíîñòü ÷èñòîé ïðèáûëè óïàëà äî 7,2%. Ñêîðåå, ìîæíî ñêàçàòü, ÷òî îíà çíà÷èòåëüíî âûðîñëà. Âåäü â ïðîøëîì ãîäó áåç ó÷åòà çåìëè ïî èòîãàì 9 ìåñÿöåâ áûë áû çàôèêñèðîâàí ÷èñòûé óáûòîê. Åñëè âçãëÿíóòü íà ïîêàçàòåëè 2010 ãîäà, òî ðåíòàáåëüíîñòü ÷èñòîé ïðèáûëè òîãäà ñîñòàâëÿëà 4,7%, ÷òî ãîâîðèò î åå ðîñòå ñ òå÷åíèåì âðåìåíè. Ðîñò âûðó÷êè Ôàðìñèíòåçà ñîñòàâèë 46% ïî ñðàâíåíèþ ñ ïîêàçàòåëÿìè çà 9 ìåñÿöåâ 2011 ãîäà, ïðè ýòîì äîëÿ ñåáåñòîèìîñòè â âûðó÷êå íåçíà÷èòåëüíî ïîâûñèëàñü, ñîñòàâèâ 41% ïðîòèâ 40% ãîäîì ðàíåå. Îòìå÷ó, ÷òî â 2009 è 2010 ãîäó äîëÿ ñåáåñòîèìîñòè â âûðó÷êå ñîñòàâëÿëà ãîðàçäî áîëüøå — 64% è 55% ñîîòâåòñòâåííî. Íàëèöî òåíäåíöèÿ ê óìåíüøåíèþ ýòîãî ïîêàçàòåëÿ, ÷òî â áóäóùåì äîëæíî ïîçèòèâíî ñêàçàòüñÿ íà ðåíòàáåëüíîñòè êîìïàíèè. Âàëîâàÿ ìàðæà òàêæå ñîêðàòèëàñü íà 1%, äî 58%, íî â ïðîøëûå ãîäû îíà ñîñòàâëÿëà 44% è 35%. Òàêèì îáðàçîì, è ïî ýòîìó ïîêàçàòåëþ îáùàÿ òåíäåíöèÿ âåñüìà ïîçèòèâíà. Îïåðàöèîííàÿ ïðèáûëü â 2012 ãîäó ó Ôàðìñèíòåçà îêàçàëàñü ïîëîæèòåëüíîé è ñîñòàâèëà 31,4 ìëí ðóá. ïðîòèâ îïåðàöèîííîãî óáûòêà â 469 òûñ. ðóá. ïî äàííûì çà äåâÿòü ìåñÿöåâ 2011 ãîäà. ×èñòàÿ ïðèáûëü ñîñòàâèëà 12,7 ìëí ðóá. , ÷òî ãîðàçäî íèæå, ÷åì â ïðîøëîì ãîäó ïî óêàçàííûì âûøå ïðè÷èíàì, íî âûøå íà 51%, ÷åì â 2010 ãîäó. Åñëè áû íå çíà÷èòåëüíûé óáûòîê ïî êóðñîâûì ðàçíèöàì, ìû ìîãëè áû óâèäåòü áîëåå âíóøèòåëüíûå öèôðû ïî ÷èñòîé ïðèáûëè. ![]() Ðîñò ðàñõîäîâ ñâÿçàííûõ ñ êóðñîâûìè ðàçíèöàìè îáúÿñíÿåòñÿ íàëè÷èåì áîëüøîãî ÷èñëà êîíòðàêòîâ â èíîñòðàííîé âàëþòå, â ÷àñòíîñòè ïî çàêóïêå ìàòåðèàëîâ, íàó÷íûì èññëåäîâàíèÿì, ôèíàíñèðîâàíèþ äî÷åðíåé êîìïàíèè ÀÎ Êåâåëüò â Ýñòîíèè. Ïî èòîãàì ãîäà, ñêîðåå âñåãî, ìû óâèäèì äàëüíåéøåå óâåëè÷åíèå ýòîé ñòàòüè ðàñõîäîâ, òàê êóðñû âàëþò îñòàþòñÿ íåñòàáèëüíûìè. Íàðàùèâàíèå âûðó÷êè ïî ñðàâíåíèþ ñ ïîêàçàòåëÿìè çà 9 ìåñÿöåâ 2011 ãîäà îáúÿñíÿåòñÿ, ïðåæäå âñåãî, ðàñøèðåíèåì ôàðìàöåâòè÷åñêîãî ðûíêà â öåëîì. Çà ÿíâàðü-ñåíòÿáðü ðîññèéñêèé ðûíîê êîììåð÷åñêèõ ëåêàðñòâ âûðîñ íà 24% â äåíåæíîì âûðàæåíèè. Òàêæå â 2012 ãîäó Ôàðìñèíòåç íà÷àë ðåàëèçîâûâàòü ñâîè ïðåïàðàòû «Íåîâèð» è «Ñåãèäðèí» íà ðûíêå Óêðàèíû. Ýòî íàèáîëåå ïåðñïåêòèâíûå ëåêàðñòâà êîìïàíèè íà äàííûé ìîìåíò, ïëàíèðóåòñÿ, ÷òî ïî èòîãàì òåêóùåãî ãîäà îáúåì èõ îòãðóçîê óâåëè÷èòñÿ âäâîå ïî ñðàâíåíèþ ñ 2011 ãîäîì è äîñòèãíåò 120 òûñ. è 50 òûñ. óïàêîâîê ñîîòâåòñòâåííî. Ôàðìñèíòåç òàêæå àêòèâíî ïðîâîäèò èñïûòàíèÿ íîâûõ ëåêàðñòâ.  ÷àñòíîñòè, â ÑØÀ èäåò ïîäãîòîâêà äëÿ íà÷àëà èñïûòàíèé ïðîòèâîðàêîâîãî ïðåïàðàòà Virexxa, îáúåì ðûíêà êîòîðîãî îöåíèâàåòñÿ â 0,5 ìëðä äîëëàðîâ â ãîä.  íîÿáðå â Ðîññèè íà÷íóòñÿ èñïûòàíèÿ íîâîãî ëåêàðñòâà ïðîòèâ ðàññåÿííîãî ñêëåðîçà, çàêëþ÷åíû ñîãëàøåíèÿ ñ íàó÷íî-èññëåäîâàòåëüñêèìè öåíòðàìè ÑØÀ îá èçó÷åíèè òåðàïåâòè÷åñêîé âàêöèíû ïðîòèâ ÂÈ× è ïðåïàðàòà äëÿ ëå÷åíèÿ ìóêîâèñöèäîçà. Òàêèì îáðàçîì, ó êîìïàíèè åñòü äîñòàòî÷íî ðàçðàáîòîê, êîòîðûå ïîìîãóò â áóäóùåì óâåëè÷èâàòü âûðó÷êó è ïðèáûëü. Ôàðìñèíòåç ïîêàçûâàåò ñòàáèëüíî õîðîøèå ôèíàíñîâûå ðåçóëüòàòû ïî ïîêàçàòåëÿì ïðèáûëüíîñòè è ðåíòàáåëüíîñòè, óâåëè÷èâàåò ïðîäàæè ñâîèõ ïðåïàðàòîâ, â ÷àñòíîñòè, çà ðóáåæîì, è çàíèìàåòñÿ íîâûìè ðàçðàáîòêàìè â öåëÿõ óâåëè÷åíèÿ âûðó÷êè â áóäóùåì. Åäèíñòâåííûé ñëîæíûé äëÿ êîìïàíèè ìîìåíò — êðóïíûå äåíåæíûå âëîæåíèÿ â âàëþòå, îäíàêî ýòî íåîáõîäèìî äëÿ åå äàëüíåéøåãî ðàçâèòèÿ è íå ãîâîðèò î ôóíêöèîíàëüíûõ ïðîáëåìàõ, ïîýòîìó, ïî ìîåìó ìíåíèþ, ýòîò ôàêòîð ìîæíî ñ÷èòàòü íåñóùåñòâåííûì. Ñïðàâåäëèâàÿ öåíà äî êîíöà ãîäà ïî àêöèÿì Ôàðìñèòåçà îñòàåòñÿ íà ïðåæíåì óðîâíå — 14,78 ðóá. çà àêöèþ. |
![]() |
![]() |
![]() |
#3 |
Êàïèòàëèñò
Ðåãèñòðàöèÿ: 09.06.2011
Ñîîáùåíèé: 257
|
![]()
ÔÀÑ äàëà Ðîñíàíî ðàçðåøåíèå íà ïðèîáðåòåíèå 30% ãîëîñóþùèõ àêöèé Ôàðìñèíòåçà. Õîòÿ êîìïàíèÿ îôèöèàëüíî îïðîâåðãàåò ñëóõè î âîçìîæíîì ïðèîáðåòåíèè äîëè â íåì Ðîñíàíî, ïî ìîåìó ìíåíèþ, òàêàÿ ñäåëêà ïîøëà áû íà ïîëüçó ôàðìàöåâòè÷åñêîìó ïðåäïðèÿòèþ.
Ðîñíàíî, íà 100% ãîñóäàðñòâåííàÿ ñòðóêòóðà, âêëàäûâàåò ñîáñòâåííûå ôèíàíñîâûå ñðåäñòâà è ïðèâëåêàåò ÷àñòíûå èíâåñòèöèè â ðàçâèòèå âûñîêîòåõíîëîãè÷íûõ ïðîåêòîâ â ðàçëè÷íûõ îáëàñòÿõ. Ìåäèöèíñêèì ñåêòîðîì çàíèìàåòñÿ îòäåëüíàÿ èíâåñòèöèîííàÿ êîìàíäà. Íà äàííûé ìîìåíò â åå ïîðòôåëå ïðèñóòñòâóþò äåñÿòü âûñîêîòåõíîëîãè÷íûõ ìåäèöèíñêèõ êîìïàíèé, â òîì ÷èñëå ïðîåêò ÑèíÁèî, ïî êîòîðîìó Ðîñíàíî ñîòðóäíè÷àåò ñ Ôàðìñèíòåçîì è ÈÑÊ×. Ïî ìîåìó ìíåíèþ, ó÷àñòèå Ðîñíàíî â óñòàâíîì êàïèòàëå Ôàðìñèíòåçà äîëæíî îêàçàòü íà íåãî ïîëîæèòåëüíîå âëèÿíèå.  ïåðâóþ î÷åðåäü, ôàðìàöåâò ïîëó÷èò âîçìîæíîñòü ïîëó÷àòü äîïîëíèòåëüíîå ôèíàíñèðîâàíèå. Íàïîìíþ, ÷òî íà äàííûé ìîìåíò Ôàðìñèíòåç çàíÿò â áîëüøîì êîëè÷åñòâå ïðîåêòîâ ïî êëèíè÷åñêèì èñïûòàíèÿì íîâûõ ëåêàðñòâ íà òåððèòîðèè ÑØÀ, Ðîññèè è Áåëîðóññèè. Êðîìå òîãî, çíà÷èòåëüíûõ ôèíàíñîâûõ âëîæåíèé òðåáóåò ïðèîáðåòåííûé â ïðîøëîì ãîäó ýñòîíñêèé ïðîèçâîäèòåëü ëåêàðñòâ, íà êîòîðîì ïëàíèðóåòñÿ âûïóñêàòü îäèí èç íàèáîëåå îæèäàåìûõ ïðåïàðàòîâ Virexxa. Virexxa, ïåðâûé ðîññèéñêèé ïðåïàðàò çàðåãèñòðèðîâàííûé â ÑØÀ, â ïðîøëîì ãîäó ïîëó÷èë ñòàòóñ îðôàííîãî, ÷òî â äàëüíåéøåì çíà÷èòåëüíî óñêîðèò åãî ðåãèñòðàöèþ è ìàðêåòèíãîâîå ïðîäâèæåíèå íà àìåðèêàíñêîì ðûíêå, à òàêæå ïîçâîëèò êîìïàíèè ïîëó÷èòü ôèíàíñîâóþ ïîääåðæêó îò ãîñóäàðñòâà, êîòîðàÿ ïîêðîåò îêîëî ïîëîâèíû çàòðàò íà ðåãèñòðàöèþ. Ïðè ýòîì, ïî çàÿâëåíèþ ãåíåðàëüíîãî äèðåêòîðà Ôàðìñèíòåçà, ó êîìïàíèè óæå åñòü ïàðòíåðû, ãîòîâûå çàíÿòüñÿ ïðîäâèæåíèåì Virexxa íà àìåðèêàíñêîì ðûíêå. Íàïîìíþ, ÷òî îáúåì ðûíêà äëÿ äàííîãî ïðåïàðàòà â ÑØÀ îöåíèâàåòñÿ ïðèìåðíî â $500 ìëí, çàòðàòû íà åãî ðàçðàáîòêó ñîñòàâèëè ïîðÿäêà $3 ìëí, è åùå $2,4 ìëí äîëæíî óéòè íà çàâåðøåíèå êëèíè÷åñêèõ èññëåäîâàíèé. Ñóììû òðåáóþòñÿ äîâîëüíî çíà÷èòåëüíûå äëÿ Ôàðìñèíòåçà, è, ñêîðåå âñåãî, èìåííî íà ýòè öåëè êîìïàíèÿ íàïðàâèò ñðåäñòâà, ïîëó÷åííûå íà SPO. Òàêæå äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ ýòîãî ïðîåêòà âîçìîæíî ïðèâëå÷åíèå êðåäèòà. Íà äàííûé ìîìåíò íà áàëàíñå Ôàðìñèíòåçà íåò çàåìíûõ ñðåäñòâ. Îí âïîëíå ìîæåò ïîçâîëèòü ñåáå âçÿòü â äîëã íà äàííûå öåëè, îñîáåííî ó÷èòûâàÿ òîò ôàêò, ÷òî çàòðàòû áóäóò ÷àñòè÷íî êîìïåíñèðîâàíû âëàñòÿìè ÑØÀ. Ïî ìîèì îöåíêàì, êîìïàíèÿ ìîæåò ïðèâëå÷ü êðåäèò íà âñþ ñóììó äëÿ çàâåðøåíèÿ èññëåäîâàíèé.  òàêîì ñëó÷àå åå ïîêàçàòåëü ÷èñòûé äîëã/EBITDA çàêðåïèòñÿ íà óðîâíå îêîëî 0,4. Ýòî ÿâëÿåòñÿ âïîëíå êîìôîðòíûì çíà÷åíèåì èç ðàñ÷åòà, ÷òî EBITDA ïî èòîãàì ãîäà áóäåò ðàâíà 154,7 ìëí ðóá. Âïðî÷åì, çàòðàò ïîòðåáóåò è äàëüíåéøàÿ ðåãèñòðàöèÿ ïðåïàðàòà â Åâðîïå. Ñðåäè äðóãèõ ïðîåêòîâ Ôàðìñèíòåçà ìîæíî îòìåòèòü çàêëþ÷åíèå ñ àìåðèêàíñêèìè èññëåäîâàòåëüñêèìè öåíòðàìè ñîãëàøåíèé íà ïðîâåäåíèå ïåðâîé ôàçû êëèíè÷åñêèõ èñïûòàíèé ïðåïàðàòîâ ïðîòèâ ìóêîâèñöèäîçà è òåðàïåâòè÷åñêîé âàêöèíû ïðîòèâ ÂÈ×. Äàííûå ìåäèêàìåíòû â ïåðñïåêòèâå ìîãóò ïîáîðîòüñÿ çà ñòàòóñ îðôàííûõ è âûéòè íà ðûíîê ÑØÀ, à ýòî òàêæå áóäåò òðåáîâàòü ôèíàíñîâûõ âëèâàíèé.  öåëîì ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî êîìïàíèÿ íàõîäèòñÿ íà òîì ýòàïå, êîãäà åé ïðèõîäèòñÿ êîíöåíòðèðîâàòüñÿ íà ôèíàíñîâûõ âëîæåíèÿõ â äàëüíåéøåå ðàçâèòèå è ðåäêî óäàåòñÿ ïîêàçàòü õîðîøèå ðåçóëüòàòû ïî ÷èñòîé ïðèáûëè. Îäíàêî Ôàðìñèíòåç èìååò ñáàëàíñèðîâàííûé ïîðòôåëü, â êîòîðûé âõîäÿò êàê áàçîâûå ïðåïàðàòû, ïðèíîñÿùèå ïðèáûëü â äàííûé ìîìåíò, òàê è íîâûå ðàçðàáîòêè ñ áîëüøèì ïîòåíöèàëîì. Ýòî ïîçâîëÿåò ãåíåðèðîâàòü ïðèáûëü äëÿ àêöèîíåðîâ äàæå íà òåêóùåì ýòàïå ðàçâèòèÿ. Ïî èòîãàì äåâÿòè ìåñÿöåâ 2012 ãîäà ÷èñòàÿ ïðèáûëü êîìïàíèè ñîñòàâèëà 12, 7 ìëí ðóá., ðåíòàáåëüíîñòü ÷èñòîé ïðèáûëè — 7,2%. Ôàðìñèíòåç ÿâëÿåòñÿ ïåðñïåêòèâíûì ïðèîáðåòåíèåì äëÿ Ðîñíàíî: ôèíàíñîâûå âëîæåíèÿ â íåãî âåðíóòñÿ áûñòðåå, ÷åì â ñòàðòàï. Ïî ìîåìó ìíåíèþ, ïîêóïêà êîðïîðàöèåé 30% Ôàðìñèíòåçà âïîëíå âåðîÿòíà, îíà ñïîñîáíà îêàçàòü ïîçèòèâíîå âëèÿíèå íà ñòîèìîñòü àêöèé ôàðìàöåâòè÷åñêîé êîìïàíèè. Ïîêà æå ñïðàâåäëèâàÿ öåíà åå áóìàã îñòàåòñÿ íà ïðåæíåì óðîâíå 14,78 ðóá. |
![]() |
![]() |
![]() |
#4 |
Êàïèòàëèñò
Ðåãèñòðàöèÿ: 09.06.2011
Ñîîáùåíèé: 257
|
![]()
 íà÷àëå äåêàáðÿ ñòàëî èçâåñòíî, ÷òî Ôàðìñèíòåç âñå-òàêè ïðîâåë óâåëè÷åíèå óñòàâíîãî êàïèòàëà, à ðàçìåùåíèå ïî çàêðûòîé ïîäïèñêå áóäåò ïðîõîäèòü â ïîëüçó Ðîñíàíî, Opko Pharmaceutical (ÑØÀ) è Finarte Ou (Ýñòîíèÿ). Opko çàíèìàåòñÿ ñîáñòâåííûìè ðàçðàáîòêàìè, à òàêæå àêòèâíî èíâåñòèðóåò ñðåäñòâà â áûñòðî ðàñòóùèå ôàðìàöåâòè÷åñêèå êîìïàíèè ïî âñåìó ìèðó. Ñêîðåå âñåãî, êîìïàíèÿ ñìîæåò â äàëüíåéøåì ñîäåéñòâîâàòü Ôàðìñèíòåçó â ïðîäâèæåíèè ïðåïàðàòîâ íà àìåðèêàíñêîì ðûíêå. Finarte Ou — èíâåñòèöèîííàÿ è êîíñàëòèíãîâàÿ êîìïàíèÿ.
Ïî äàííûì Ôàðìñèíòåçà, åãî óñòàâíûé êàïèòàë óâåëè÷èòñÿ íà 74%, âñåãî áóäåò ðàçìåùåíî 55 ìëí àêöèé, öåíà ðàçìåùåíèÿ ñîñòàâèò 22,08 ðóá. çà áóìàãó. Òàêèì îáðàçîì, êîìïàíèÿ ñìîæåò ïðèâëå÷ü ïîðÿäêà 1 214,4 ìëí ðóá. Ïîëó÷åííûå äåíüãè, ñêîðåå âñåãî, áóäóò âëîæåíû â ïðîäâèæåíèå óæå ñóùåñòâóþùèõ óíèêàëüíûõ ëåêàðñòâåííûõ ñðåäñòâ. Ñåé÷àñ Ôàðìñèíòåç çàíÿò ðåãèñòðàöèåé è êëèíè÷åñêèìè èñïûòàíèÿìè íåñêîëüêèõ ëåêàðñòâ â ÑØÀ, Ðîññèè è Áåëîðóññèè.  ïåðñïåêòèâå íåêîòîðûå ïðåïàðàòû ìîãóò ïîëó÷èòü ñòàòóñ îðôàííûõ â ÑØÀ, ÷òî äàñò âîçìîæíîñòü âåðíóòü ÷àñòü ñðåäñòâ, ïîòðà÷åííûõ íà ðåãèñòðàöèþ, íî îïðåäåëåííûå âëîæåíèÿ òðåáóþòñÿ óæå ñåé÷àñ. Òàê, íà çàâåðøåíèå êëèíè÷åñêèõ èññëåäîâàíèé ïî ïðåïàðàòó Virexxa, êîòîðûé óæå ïîëó÷èë ñòàòóñ îðôàííîãî è áëèæå äðóãèõ ïîäîáðàëñÿ ê âûõîäó íà àìåðèêàíñêèé ðûíîê, íåîáõîäèìî ïîðÿäêà $2,4 ìëí, à òàêæå ïîñëåäóþùàÿ ðåãèñòðàöèÿ â Åâðîïå. Virexxa áóäåò ïðîèçâîäèòüñÿ íà ïðåäïðèÿòèè Ôàðìñèíòåçà â Ýñòîíèè, ïîýòîìó åâðîïåéñêèé ðûíîê áóäåò îäíèì èç ïðèîðèòåòíûõ. Íàïîìíþ, ÷òî â ÐÑÁÓ çà äåâÿòü ìåñÿöåâ 2012 ãîäà Ôàðìñèíòåç ïîêàçàë çíà÷èòåëüíûé ðîñò âûðó÷êè è âàëîâîé ïðèáûëè — 46% è 44% ñîîòâåòñòâåííî, òàêèì îáðàçîì, â îòëè÷èå îò ðåçóëüòàòîâ ïðîøëîãî ãîäà áûëà çàôèêñèðîâàíà ïðèáûëü îò ïðîäàæ. Ðîñò äàííûõ ïîêàçàòåëåé îáúÿñíÿåòñÿ êàê óâåëè÷åíèåì ôàðìàöåâòè÷åñêîãî ðûíêà Ðîññèè íà 24% â äåíåæíîì âûðàæåíèè, òàê è ïîâûøåíèåì ïðîäàæ ñîáñòâåííî Ôàðìñèíòåçà, îáóñëîâëåííîãî ðàñøèðåíèåì ïðîäóêòîâîé ëèíåéêè. Âî âòîðîé ïîëîâèíå 2011 ãîäà áûë çàðåãèñòðèðîâàí ïðåïàðàò äëÿ ëå÷åíèÿ ãëàóêîìû, è ýôôåêò îò åãî ïðîäàæ áûë âèäåí óæå â òåêóùåì ãîäó. Êðîìå òîãî, ñâîé âêëàä â óëó÷øåíèå ñèòóàöèè âíåñëî íà÷àëî ïîñòàâîê íåêîòîðûõ ïðåïàðàòîâ íà Óêðàèíó. Îöåíêà îáûêíîâåííîé àêöèè â õîäå çàêðûòîãî ðàçìåùåíèÿ ïðåâûøàåò òåêóùóþ ðûíî÷íóþ öåíó ïî÷òè íà 50%. Ïî ìîåìó ìíåíèþ, ýòî ïðåæäå âñåãî ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî êîìïàíèÿ ðàçìåùàåò äîâîëüíî êðóïíûé ïàêåò ïî çàêðûòîé ïîäïèñêå, à òàêæå ó÷èòûâàåò ðàçðàáîòêè êîìïàíèè, íåèçâåñòíûå øèðîêîé ïóáëèêå. Ñðåäè ðàçðàáîòîê êîìïàíèè íà äàííûé ìîìåíò åñòü òàêèå ïðåïàðàòû, êîòîðûå ïîòåíöèàëüíî ïîñëå îêîí÷àíèÿ íåîáõîäèìûõ èñïûòàíèé ìîãóò ïðèíåñòè çíà÷èòåëüíûé äîõîä. Íàïðèìåð, êîãäà íà÷íåòñÿ ðåàëèçàöèÿ Virexxa â ÑØÀ, ðîñò âûðó÷êè ñìîæåò ñîñòàâèòü ïîðÿäêà 100%, à íàçâàííîå ëåêàðñòâî — ýòî òîëüêî îäèí èç ïðåïàðàòîâ, íàèáîëåå áëèçêèé ê âûõîäó íà ðûíîê. Õîòåëîñü áû îòìåòèòü, ÷òî â ðàñ÷åòå ñâîåé ïðåäûäóùåé ñïðàâåäëèâîé öåíû ÿ èñïîëüçîâàëà àíàëîãè òîëüêî îòå÷åñòâåííîãî ðûíêà. Îäíàêî, åñëè ó÷åñòü ÷òî Ôàðìñèíòåç — åäèíñòâåííàÿ ðîññèéñêàÿ ïóáëè÷íàÿ êîìïàíèÿ, çàíèìàþùàÿñÿ èñêëþ÷èòåëüíî ðàçðàáîòêîé ëåêàðñòâåííûõ ñðåäñòâ íîâîãî ïîêîëåíèÿ è ïðåòåíäóþùàÿ íà âûõîä íà ìíîãîîáåùàþùèé àìåðèêàíñêèé ðûíîê, ñòîèò ïðèíÿòü âî âíèìàíèå ìóëüòèïëèêàòîðû èíîñòðàííûõ àíàëîãîâ. ![]() Òàêæå ÿ îáíîâèëà äàííûå ïî òåêóùåé êàïèòàëèçàöèè è çàåìíûì ñðåäñòâàì.  ýòîé ñâÿçè îöåíêà â 22,08 ðóá. çà áóìàãó âûãëÿäèò âïîëíå îáîñíîâàííîé. Ñïðàâåäëèâàÿ öåíà àêöèé Ôàðìñèíòåçà — 22,41 ðóá. Îäíàêî â áëèæàéøåì áóäóùåì íèçêàÿ ëèêâèäíîñòü àêöèé íå äàñò êîòèðîâêàì ïîäíÿòüñÿ äî äàííîãî óðîâíÿ. |
![]() |
![]() |
![]() |
#5 |
Êàïèòàëèñò
Ðåãèñòðàöèÿ: 09.06.2011
Ñîîáùåíèé: 257
|
![]()
«Óäî÷åðÿò» ëè àìåðèêàíöû Ôàðìñèíòåç?
 êîíöå ïðîøëîãî ãîäà ñòàëî èçâåñòíî, ÷òî Ôàðìñèíòåç çàêëþ÷èë ëèöåíçèîííîå ñîãëàøåíèå ñ àìåðèêàíñêîé áèîôàðìàöåâòè÷åñêîé êîìïàíèåé Opko Health Inc. î äîêëèíè÷åñêîé è êëèíè÷åñêîé ðàçðàáîòêå è êîììåðöèàëèçàöèè íà ðûíêàõ Ðîññèè, ÑÍÃ, Åâðîïû è Àçèè èíãèáèòîðà àíãèîãåíåçà íà îñíîâå ñèíòåòè÷åñêîãî ïåïòîèäà. Ýòîò ïðåïàðàò èñïîëüçóåòñÿ ïðè ëå÷åíèè ðàêà è ïðåäîòâðàùàåò ïàòîëîãè÷åñêèé ðîñò êðîâåíîñíûõ ñîñóäîâ. Îáúåì ðûíêà â Åâðîïå è Àçèè îöåíèâàåòñÿ â $3,5 ìëðä. Çàêëþ÷åíèå ýòîãî äîãîâîðà äàñò âîçìîæíîñòü Opko âûéòè ñî ñâîèìè ðàçðàáîòêàìè íà ðîññèéñêèé ðûíîê áåç áîëüøèõ çàòðàò, à òàêæå, âîçìîæíî, áóäåò ñâèäåòåëüñòâîâàòü î æåëàíèè ïðèîáðåñòè ïîëíûé ïàêåò àêöèé Ôàðìñèíòåçà â ïåðñïåêòèâå. Ïî ñîãëàøåíèþ Ôàðìñèíòåç ïîëó÷àåò ýêñêëþçèâíûå ïðàâà íà ïðîäàæó óïîìÿíóòîãî âûøå ïðåïàðàòà â Ðîññèè, ÑÍÃ, ðÿäå åâðîïåéñêèõ è àçèàòñêèõ ãîñóäàðñòâ. Ïðè ýòîì îæèäàåòñÿ, ÷òî íà ðîññèéñêîì ðûíêå ïðåïàðàò ïîÿâèòñÿ â 2017 ãîäó, íà äðóãèõ — â 2018-ì, à îáúåì ïðîäàæ ê 2019 ãîäó îöåíèâàåòñÿ ðóêîâîäñòâîì Ôàðìñèíòåçà â $130 ìëí. Áëàãîäàðÿ çàêëþ÷åíèþ ñîãëàøåíèÿ ñ Opko Health Ôàðìñèíòåç ïîïîëíÿåò ñâîþ ëèíåéêó ïðåïàðàòîâ, íå ïîòðàòèâ ëèøíèõ äåíåã è âðåìåíè íà ðàçðàáîòêó ñóáñòàíöèè. Ñåé÷àñ ñðåäè íàèáîëåå çàìåòíûõ è ïåðñïåêòèâíûõ ïðåïàðàòîâ â ïîðòôåëå êîìïàíèè ñòîèò îòìåòèòü ñëåäóþùèå: Virexxa ïðîòèâ ðàêà ýíäîìåòðèÿ (íà çàâåðøàþùåé ñòàäèè êëèíè÷åñêèõ èññëåäîâàíèé, îáúåì ðûíêà â ÑØÀ ñîñòàâëÿåò $0,5 ìëðä), Myeloxen ïðîòèâ ðàññåÿííîãî ñêëåðîçà (ïðîäàæè àíàëîãè÷íîãî ïðåïàðàòà Copaxone â 2011 ãîäó â ÑØÀ ñîñòàâèëè ïîðÿäêà $2,95 ìëðä, â 2012 ãîäó îæèäàåòñÿ ðîñò äî $3,9 ìëðä), è Pulmoxen ïðîòèâ ðåäêîãî çàáîëåâàíèÿ ìóêîâèñöèäîçà. Äàííûå ïðåïàðàòû ñìîãóò çíà÷èòåëüíî óâåëè÷èòü âûðó÷êó Ôàðìñèíòåçà â ñëó÷àå óäà÷íî ïðîâåäåííûõ êëèíè÷åñêèõ èñïûòàíèé, îäíàêî ýòî ïðîèçîéäåò òàêæå íå ðàíåå 2014-2015 ãîäà.  íà÷àëå äåêàáðÿ ïðîøëîãî ãîäà ñòàëî èçâåñòíî, ÷òî Ôàðìñèíòåç âñå-òàêè ïðîâåë óâåëè÷åíèå óñòàâíîãî êàïèòàëà íà 74%. Ñðåäè ó÷àñòíèêîâ ðàçìåùåíèÿ àêöèé ïî çàêðûòîé ïîäïèñêå áûëà è Opko Health Inc. — òðàíñíàöèîíàëüíàÿ êîìïàíèÿ, áàçèðóþùàÿñÿ â ÑØÀ, íî èìåþùàÿ ïðîèçâîäñòâåííûå ïîäðàçäåëåíèÿ â ×èëè, Ìåêñèêå, Èçðàèëå è ÅÑ. Ñîãëàñíî èíôîðìàöèè ñ ñàéòà êîìïàíèè, ñòðàòåãèÿ åå ðàçâèòèÿ ïîäðàçóìåâàåò êðóïíûå èíâåñòèöèè â èíîñòðàííûå ôàðìàöåâòè÷åñêèå ïðåäïðèÿòèÿ ëèáî ïîãëîùåíèå òåõ èç íèõ, êîòîðûå îáëàäàþò õîðîøèì ïîòåíöèàëîì ðàçâèòèÿ è ñîáñòâåííûìè ðàçðàáîòêàìè. Opko ïîìîãàåò òàêèì êîìïàíèÿì ðàçâèâàòüñÿ ñ ïîìîùüþ ôèíàíñîâûõ âëèâàíèé è ïåðåäà÷è ñâîåãî îïûòà ðàáîòû íà ìåæäóíàðîäíîì ðûíêå.  ñëó÷àå ñ Ôàðìñèíòåçîì ïðèîáðåòåíèå íåáîëüøîé äîëè â óñòàâíîì êàïèòàëå è ïåðåäà÷à ýêñêëþçèâíûõ ïðàâ íà ðàñïðîñòðàíåíèå óæå ðàçðàáîòàííîãî ïðåïàðàòà ìîæåò îêàçàòüñÿ ïðîáíûì øàãîì Opko, êîòîðàÿ õî÷åò âûéòè íà ðîññèéñêèé ðûíîê è â ïåðñïåêòèâå ïðèîáðåñòè 100% êîìïàíèè. Îòå÷åñòâåííûé ôàðìàöåâòè÷åñêèé ðûíîê èíòåðåñåí çàðóáåæíûì êîìïàíèÿì, òàê êàê çàáîëåâàåìîñòü îíêîëîãè÷åñêèìè íåäóãàìè â íàøåé ñòðàíå ðàñòåò áûñòðåå, ÷åì íà Çàïàäå, ãäå ñ ýòîé ïðîáëåìîé áîðþòñÿ äàâíî, äèàãíîñòèêà íàõîäèòñÿ íà âûñîêîì óðîâíå, à çäîðîâûé îáðàç æèçíè áîëåå ïîïóëÿðåí. Ðîñò ïðîäîëæèòåëüíîñòè æèçíè â Ðîññèè — à çà 11 ìåñÿöåâ 2012 ãîäà ñìåðòíîñòü ñîêðàòèëàñü íà 4-7% — ãîâîðèò î òîì, ÷òî ñïðîñ íà ëåêàðñòâà, íàèáîëåå âûñîêèé ñðåäè ïîæèëûõ ëþäåé, áóäåò ðàñòè. Êðîìå òîãî, ó Opko ïðàêòè÷åñêè íå áóäåò êîíêóðåíòîâ íà íàøåì ðûíêå: âûñîêîòåõíîëîãè÷íûìè ðàçðàáîòêàìè â ìåäèöèíå èç áîëåå-ìåíåå êðóïíûõ èãðîêîâ ìîæåò ïîõâàñòàòüñÿ ðàçâå ÷òî ÈÑÊ×.  ñëó÷àå åñëè Opko ðåøèò ïðèîáðåñòè áîëüøèé ïàêåò â Ôàðìñèíòåçå, ÷òî âïîëíå â äóõå ñòðàòåãèè êîìïàíèè, ñòîèò îæèäàòü ïðåäëîæåíèÿ äîñòàòî÷íî âûñîêîé öåíû âûêóïà òåêóùèì àêöèîíåðàì. Åñëè ñåé÷àñ àìåðèêàíöû ñîãëàñÿòñÿ çàïëàòèòü âäâîå âûøå òåêóùåé ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè (öåíà ðàçìåùåíèÿ ñîñòàâëÿåò 22,08 ðóá. çà áóìàãó), òî â ñëó÷àå ïðèçíàíèÿ ðûíêà ïåðñïåêòèâíûì â äàëüíåéøåì îíè ìîãóò ïðåäëîæèòü è áîëüøå, ÷òîáû ïîëó÷èòü êîíòðîëü íàä ïðèáûëüíîé «äî÷êîé». Òàêèì îáðàçîì, ïðèîáðåòåíèå àêöèé Ôàðìñèíòåçà ïî òåêóùåé öåíå ñòàíîâèòñÿ áîëåå ïðèâëåêàòåëüíûì, äàæå íåñìîòðÿ íà ðàçìûâàíèå äîëè àêöèîíåðîâ. Ïîä÷åðêíó, ÷òî àêöèè Ôàðìñèíòåçà ïðåäñòàâëÿþò èíòåðåñ äëÿ äîëãîñðî÷íûõ èíâåñòèöèé. Ñïðàâåäëèâàÿ öåíà â 2013 ãîäó — 22,41 ðóá., îäíàêî îíà íå ó÷èòûâàåò âûðó÷êó îò íîâûõ ïðåïàðàòîâ, ÷òî ñâÿçàíî ñ äîñòàòî÷íî âûñîêèìè ðèñêàìè ïî âûâîäó èõ íà ðûíîê è äëèòåëüíîñòüþ ñðîêîâ ðåãèñòðàöèè. |
![]() |
![]() |
![]() |
#6 |
Êàïèòàëèñò
Ðåãèñòðàöèÿ: 09.06.2011
Ñîîáùåíèé: 257
|
![]()
Ðàçìåùåíèå Ôàðìñèíòåçà: íà ñòàðò, âíèìàíèå, ìàðø!
Íà ñëåäóþùåé íåäåëå, 18 ôåâðàëÿ, íà÷íåòñÿ ðàçìåùåíèå äîïîëíèòåëüíîãî âûïóñêà àêöèé êîìïàíèè Ôàðìñèíòåç, ðåøåíèå î êîòîðîì áûëî ïðèíÿòî îñåíüþ ïðîøëîãî ãîäà. Ïî çàêðûòîé ïîäïèñêå áóäåò ðàçìåùåíî 55 ìëí àêöèé, íîìèíàëîì 5 ðóá. êàæäàÿ, ñòîèìîñòü ðàçìåùåíèÿ ñîñòàâèò 22,08 ðóá. ïðè òåêóùåé öåíå â 13 ðóá. Äîïîëíèòåëüíîå ðàçìåùåíèå óâåëè÷èò óñòàâíîé êàïèòàë Ôàðìñèíòåçà íà 74% è ïîçâîëèò êîìïàíèè ïðèâëå÷ü ïîðÿäêà 1,2 ìëðä ðóá. Èçíà÷àëüíî ïëàíèðîâàëîñü ïðîâåñòè ðàçìåùåíèå â ïîëüçó òðåõ êîìïàíèé: ýñòîíñêîé Finarte Ou, Ðîñíàíî è OPKO Health Inc. Îñíîâíûì ïðåòåíäåíòîì, íà ìîé âçãëÿä, ÿâëÿåòñÿ èìåííî ïîñëåäíÿÿ — òðàíñíàöèîíàëüíàÿ êîìïàíèÿ, áàçèðóþùàÿñÿ â ÑØÀ è èìåþùàÿ ïðîèçâîäñòâåííûå ïîäðàçäåëåíèÿ â ×èëè, Ìåêñèêå, Èçðàèëå è ÅÑ. Êàê ÿ ïèñàëà ðàíåå, â êîíöå 2012 ãîäà Ôàðìñèíòåç çàêëþ÷èë ëèöåíçèîííîå ñîãëàøåíèå ñ OPKO Health Inc. î äîêëèíè÷åñêîé è êëèíè÷åñêîé ðàçðàáîòêå è êîììåðöèàëèçàöèè íà ðûíêàõ Ðîññèè, ÑÍÃ, Åâðîïû è Àçèè íîâîé ñóáñòàíöèè — èíãèáèòîðà àíãèîãåíåçà íà îñíîâå ñèíòåòè÷åñêîãî ïåïòîèäà, êîòîðûé èñïîëüçóåòñÿ ïðè ëå÷åíèè ðàêà. Îáúåì ðûíêà ïðåïàðàòà îöåíèâàåòñÿ â $3,5 ìëðä â Åâðîïå è Àçèè. Çàêëþ÷åíèå äàííîãî ñîãëàøåíèÿ âêóïå ñ ó÷àñòèåì â çàêðûòîì ðàçìåùåíèè ìîæåò áûòü ïðèçíàêîì òîãî, ÷òî OPKO Health Inc. çàèíòåðåñîâàíà â ïîëíîì ïîãëîùåíèè Ôàðìñèíòåçà è ïðåâðàùåíèè åãî â ñâîå ïîäðàçäåëåíèå, ðàáîòàþùåå íà òåððèòîðèè Ðîññèè ïî àíàëîãèè ñ ÷èëèéñêèìè è ìåêñèêàíñêèìè êîìïàíèÿìè, íàõîäÿùèìèñÿ â ïîðòôåëå OPKO Health Inc. Ôàðìñèíòåç ìîæåò áûòü èíòåðåñåí íå òîëüêî êàê âîðîòà â Ðîññèþ, íî è êàê îáëàäàòåëü áîëüøîãî ïîðòôåëÿ èííîâàöèîííûõ ïðåïàðàòîâ. Ðîññèéñêàÿ êîìïàíèÿ îöåíèâàåòñÿ â $148 ìëí — ýòî ïðèìåðíàÿ ñòîèìîñòü ëèöåíçèîííûõ ñîãëàøåíèé íà ïðîèçâîäñòâî è ïðîäàæó ïðåïàðàòîâ íà îñíîâàíèè áîëåå ñòàðûõ àíàëîãîâ, óæå ðåàëèçóåìûõ äðóãèìè ôèðìàìè. Îäíàêî äëÿ ðåàëèçàöèè äàííîãî ïîðòôåëÿ íåîáõîäèìî âðåìÿ — ïîðÿäêà 5-10 ëåò. Íà ìîé âçãëÿä, â áëèæàéøåé ïåðñïåêòèâå î ïîãëîùåíèè Ôàðìñèíòåçà ðå÷è íå èäåò, ïîñêîëüêó ñåé÷àñ êîìïàíèÿ âåäåò ïîäãîòîâêó ê ëèñòèíãó íà àìåðèêàíñêîé áèðæå. Ñîòðóäíè÷åñòâî ñ êðóïíîé òðàíñíàöèîíàëüíîé OPKO Health Inc., êîòîðàÿ çàíèìàåòñÿ èíâåñòèöèÿìè â èííîâàöèîííûå ìåäèöèíñêèå ðàçðàáîòêè ïî âñåìó ìèðó, ìîæåò äàòü Ôàðìñèíòåçó íåîñïîðèìûå ïðåèìóùåñòâà â âèäå äåíåæíûõ ïîòîêîâ îò ðåàëèçàöèè ëèöåíçèîííûõ ñîãëàøåíèé, ôèíàíñîâîé ïîääåðæêè, ñîäåéñòâèÿ íà çàðóáåæíûõ ðûíêàõ. Ðàçóìååòñÿ, óâåëè÷åíèå óñòàâíîãî êàïèòàëà íà 74% íå ìîæåò íå âîëíîâàòü òåêóùèõ àêöèîíåðîâ Ôàðìñèíòåçà, äîëÿ êîòîðûõ çíà÷èòåëüíî ðàçìûâàåòñÿ. Îäíàêî, àêöèîíåðû, êîòîðûå íå ïðèíèìàëè ó÷àñòèå â ãîëîñîâàíèè èëè æå ãîëîñîâàëè ïðîòèâ ðåøåíèÿ îá óâåëè÷åíèè óñòàâíîãî êàïèòàëà, äî 25 ìàðòà 2013 ãîäà èìåþò ïðàâî ïðèîáðåñòè äîïîëíèòåëüíûå àêöèè ïåðâûìè. ß áû ðåêîìåíäîâàëà âîñïîëüçîâàòüñÿ ýòîé âîçìîæíîñòüþ äëÿ ïîääåðæàíèÿ ñâîåé äîëè â ïåðñïåêòèâíîé êîìïàíèè. Îäíàêî ïðè ýòîì ñòîèò ó÷èòûâàòü, ÷òî àêöèè Ôàðìñèíòåçà ðàçìåùàþòñÿ ñ ïðåìèåé ê òåêóùåé öåíå ïî÷òè â 70%, íî ñ äèñêîíòîì â 1,5% ê òåêóùåé öåëåâîé öåíå. Öåëåâàÿ öåíà ïî áóìàãàì êîìïàíèè îñòàåòñÿ íà óðîâíå 22, 41 ðóá., îäíàêî îíà áóäåò ïåðåñìîòðåíà, êàê òîëüêî áóäóò âûïóùåíû îêîí÷àòåëüíûå ôèíàíñîâûå ðåçóëüòàòû äåÿòåëüíîñòè Ôàðìñèíòåçà çà 2012 ãîä, à òàêæå ïî ðåçóëüòàòàì óâåëè÷åíèÿ óñòàâíîãî êàïèòàëà êîìïàíèè. Òàêæå îæèäàåòñÿ, ÷òî Ôàðìñèíòåç îïóáëèêóåò îò÷åòíîñòü ïî ñòàíäàðòàì US GAAP, ÷òî ñäåëàåò îöåíêó êîìïàíèè áîëåå òî÷íîé. Ó÷èòûâàÿ âûñîêèå ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ è ñåðüåçíóþ íåäîîöåíåííîñòü ïî ñðàâíåíèþ ñ çàðóáåæíûìè àíàëîãàìè (EV/EBITDA àíàëîãîâ ñîñòàâëÿåò 14,83õ, EV/EBITDA Ôàðìñèíòåçà – 9,75õ), öåíà ðàçìåùåíèÿ Ôàðìñèíòåçà êàæåòñÿ ìíå äîñòàòî÷íî ïðèâëåêàòåëüíîé. Îäíàêî õîòåëîñü áû ïîä÷åðêíóòü, ÷òî îòäà÷ó îò ïðèîáðåòåííûõ òåïåðü àêöèé ñòîèò æäàòü òîëüêî â äîëãîñðî÷íîé ïåðñïåêòèâå, â òå÷åíèå 3-5 ëåò. |
![]() |
![]() |
![]() |
#7 |
Êàïèòàëèñò
Ðåãèñòðàöèÿ: 09.06.2011
Ñîîáùåíèé: 257
|
![]()
Ôàðìñèíòåç îïóáëèêîâàë îò÷åòíîñòü çà 2012 ãîä ïî ñòàíäàðòàì ÐÑÁÓ. Âûðó÷êà êîìïàíèè ñíèçèëàñü ïî ñðàâíåíèþ óðîâíåì 2011 ãîäà íà 5,1%, îäíàêî êîìïàíèÿ ïðîäåìîíñòðèðîâàëà ðîñò âàëîâîé è îïåðàöèîííîé ïðèáûëè, à òàêæå ðåíòàáåëüíîñòè.
Îñíîâíóþ ÷àñòü âûðó÷êè ïðèíåñëè êîìïàíèè ëåêàðñòâåííûå ñðåäñòâà ñîáñòâåííîãî ïðîèçâîäñòâà: èõ ïðîäàæè ñôîðìèðîâàëè ïîðÿäêà 65% îáùåãî ïîêàçàòåëÿ, ðîñò ïðîäàæ ñîñòàâèë 30%. Òàêèì îáðàçîì, îñíîâíîé ïðè÷èíîé ñíèæåíèÿ âûðó÷êè â 2012 ãîäó ñòàëî ñîêðàùåíèå äîõîäà îò ãîñóäàðñòâåííûõ êîíòðàêòîâ. Òåì íå ìåíåå, õîòü ìû è âèäèì ïàäåíèå âûðó÷êè ãîä ê ãîäó, â 2012 ãîäó îíà îêàçàëàñü íà 15% âûøå, ÷åì áûëî çàïëàíèðîâàíî ðóêîâîäñòâîì. ![]() Èñòî÷íèê: äàííûå êîìïàíèè, ðàñ÷åòû Èíâåñòêàôå. Äîëÿ ñåáåñòîèìîñòè â âûðó÷êå êîìïàíèè ñîêðàòèëàñü ñ 69,2% äî 62,5%. Ñíèæåíèå ñåáåñòîèìîñòè áûëî âûçâàíî â îñíîâíîì óìåíüøåíèåì çàòðàò íà ìàòåðèàëû áîëåå ÷åì íà 43%. Çà ñ÷åò ïîíèæåíèÿ ñåáåñòîèìîñòè âàëîâàÿ ïðèáûëü Ôàðìñèíòåçà âûðîñëà íà 15,5%. Êîììåð÷åñêèå è óïðàâëåí÷åñêèå ðàñõîäû â öåëîì óâåëè÷èëèñü íà 6,7%, îäíàêî èõ äîëÿ â âàëîâîé ïðèáûëè êîìïàíèè ñîêðàòèëàñü íà 5%, ÷òî áëàãîïðèÿòíî ïîâëèÿëî íà îïåðàöèîííóþ ïðèáûëü, ïîäíÿâøóþñÿ íà 45,5%. EBITDA êîìïàíèè ñòàëà âûøå íà 32,3%, à ðåíòàáåëüíîñòü ïî EBITDA óâåëè÷èëàñü ñ 11% äî 15,5%. Íåñìîòðÿ íà ñòîëü õîðîøèå ðåçóëüòàòû ïî îïåðàöèîííîé ïðèáûëè, ÷èñòàÿ ïðèáûëü Ôàðìñèíòåçà óïàëà íà 94%, à ðåíòàáåëüíîñòü ÷èñòîé ïðèáûëè ñîêðàòèëàñü ñ 8,5% äî 0,5%. Íåãàòèâíîå âëèÿíèå íà ïðèáûëü îêàçàëè ïðî÷èå ðàñõîäû êîìïàíèè, êîòîðûå óâåëè÷èëàñü íà 45%. Ñðåäè ïðî÷èõ ðàñõîäîâ îñîáåííî âîçðîñëè ïðèçíàííûå óáûòêè ïðîøëûõ ëåò, à òàêæå øòðàôû è íåóñòîéêè. Òàêæå çíà÷èòåëüíîå ïàäåíèå ÷èñòîé ïðèáûëè ïî ñðàâíåíèþ ñ óðîâíÿìè 2011 ãîäà îáóñëîâëåíî òåì, ÷òî òîãäà â ÷èñòóþ âûðó÷êó áûë âêëþ÷åí âíåðåàëèçàöèîííûé äîõîä, ñâÿçàííûé ñ ó÷àñòèåì â ïðîåêòå ÑèíÁèî. Òîãäà çåìåëüíûé ó÷àñòîê, âíåñåííûé â êà÷åñòâå äîëè â óñòàâíîé êàïèòàë, áûë îöåíåí ïî ñòîèìîñòè âûøå áàëàíñîâîé, ÷òî è ïðèâåëî ê ïîëó÷åíèþ âíåðåàëèçàöèîííîãî äîõîäà. ×èñòûé äîëã Ôàðìñèíòåçà ïî-ïðåæíåìó îòðèöàòåëüíûé, íà áàëàíñå êîìïàíèè âñå òàêæå íåò çàåìíûõ ñðåäñòâ. Äëÿ ðàçâèòèÿ îíà ïðåäïî÷èòàåò èñïîëüçîâàòü àêöèîíåðíûé êàïèòàë. Âòîðè÷íîå ðàçìåùåíèå àêöèé êîìïàíèè â ðàçìåðå 55 ìëí àêöèé çàâåðøèëîñü 25 ìàðòà, â ðåçóëüòàòå óñòàâíîé êàïèòàë êîìïàíèè óâåëè÷èëñÿ íà 74%.  ïîëüçó êîãî áûëè ðàçìåùåíû àêöèè, ïîêà íåèçâåñòíî, îäíàêî ñðåäè îñíîâíûõ ïðåòåíäåíòîâ íàçûâàëèñü OPKO Health Inc, Ðîñíàíî, è Finarte Ou (Ýñòîíèÿ). Ïî ìîåìó ìíåíèþ, â òå÷åíèå 2013 ãîäà Ôàðìñèíòåç ïîêàæåò íåçíà÷èòåëüíîå ïîâûøåíèå âûðó÷êè (ïîðÿäêà 10%) ïðè ñîõðàíåíèè ðåíòàáåëüíîñòè EBITDA íà óðîâíå 14-15%. ![]() ![]() Îñíîâíîé ðîñò êîìïàíèè åùå âïåðåäè: îí áóäåò ðåàëèçîâûâàòüñÿ â 2014-2017 ãîäàõ, êîãäà íà÷íóòñÿ ïðîäàæè íàèáîëåå èíòåðåñíûõ ïðåïàðàòîâ, âûïóñêàåìûõ Ôàðìñèíòåçîì.  ñâÿçè ñ ýòèì ñïðàâåäëèâàÿ öåíà áóìàã ôàðìàöåâòà íà 2013 ãîä ìàëî îòëè÷àåòñÿ îò òàðãåòà 2012 ãîäà è ñîñòàâëÿåò 23,21 ðóá. |
![]() |
![]() |
![]() |
#8 |
Êàïèòàëèñò
Ðåãèñòðàöèÿ: 09.06.2011
Ñîîáùåíèé: 257
|
![]()
Ôàðìàöåâòè÷åñêèé ñåêòîð îñòàåòñÿ ïðèâëåêàòåëüíûì äëÿ âëîæåíèé: îí ñ÷èòàåòñÿ óáåæèùåì â ïåðèîäû ýêîíîìè÷åñêîãî ñïàäà.  ïîñëåäíåå âðåìÿ íåêîòîðûå áóìàãè êîìïàíèé ñåêòîðà ÐÈÈ ïîêàçûâàëè õîðîøóþ äèíàìèêó êîòèðîâîê è ðîñëè â öåíå äàæå íà ïàäàþùåì ðûíêå. Òàê, ñ 17 ïî 25 àïðåëÿ àêöèè Ôàðìñèíòåçà âûãëÿäåëè ëó÷øå ðûíêà, õîòü è íå áûëè â ëèäåðàõ ðîñòà. Íà ìîé âçãëÿä, Ôàðìñèíòåç ïðèâëåêàòåëåí äëÿ èíâåñòîðîâ, êîòîðûå ãîòîâû æäàòü îòäà÷è îò ñâîèõ âëîæåíèé â äîëãîñðî÷íîé ïåðñïåêòèâå.
![]() Ôàðìàöåâòè÷åñêèé ñåêòîð îñòàåòñÿ ïðèâëåêàòåëüíûì äëÿ âëîæåíèé: îí ñ÷èòàåòñÿ óáåæèùåì â ïåðèîäû ýêîíîìè÷åñêîãî ñïàäà. Ñòîèìîñòíûé îáúåì ôàðìàöåâòè÷åñêîãî ðûíêà Ðîññèè çà 2012 ãîä âûðîñ íà 11%, ýòî íåñêîëüêî ìåíüøå, ÷åì â ïðåäûäóùèå ãîäû. Îäíàêî ïî ñðàâíåíèþ ñ ðàçâèòûìè ðûíêàìè íàëèöî ñåðüåçíàÿ ïîëîæèòåëüíàÿ äèíàìèêà. Òàê, ñîâîêóïíûé ðûíîê ÑØÀ è Åâðîïû çà 2012 ãîä ñîêðàòèëñÿ íà 2% â ñòîèìîñòíîì îáúåìå, ðûíîê ßïîíèè âûðîñ òîëüêî íà 1%. Íà 11% óâåëè÷èëñÿ è ðûíîê Èíäèè — îäèí èç íàèáîëåå ïåðñïåêòèâíûõ ôàðìàöåâòè÷åñêèõ ðûíêîâ â ìèðå.  Ðîññèè ðîñò ðûíêà â ñòîèìîñòíîì âûðàæåíèè ñîïðîâîæäàåòñÿ ñîêðàùåíèåì ïðîäàæ â óïàêîâêàõ, ÷òî ãîâîðèò î ðîñòå öåí íà ëåêàðñòâà, òî åñòü ïîêóïàòåëü ãîòîâ ïëàòèòü áîëüøå.  òî æå âðåìÿ, ïî äàííûì ýêñïåðòîâ, ðîññèéñêèé ðûíîê îñòàåòñÿ î÷åíü äåøåâûì: ëåêàðñòâà ñòîèìîñòüþ ìåíåå 150 ðóá. çàíèìàþò äâå åãî òðåòè. Êàê âèäíî èç ýòèõ öèôð, îòå÷åñòâåííûé ðûíîê ïîêà íàñûùåí äåøåâûìè è ìàëîýôôåêòèâíûìè ñðåäñòâàìè. À ýòî çíà÷èò, ÷òî ó èííîâàöèîííûõ ïðåïàðàòîâ â Ðîññèè åñòü õîðîøèå ïåðñïåêòèâû. Ïîääåðæêó ôàðìàöåâòàì îêàçûâàåò è ãîñóäàðñòâî: íà çàêóïêè ïî ãîñïðîãðàììå «Ñåìü íîçîëîãèé» ïëàíèðóåòñÿ âûäåëèòü 54,17 ìëðä ðóá. â 2013-2014 ãîäàõ. Êðîìå òîãî, âîçìîæíî, ÷òî äàííûé ïåðå÷åíü áóäåò ðàñøèðåí: â ñåíòÿáðå 2012 ãîäà áûë ñîñòàâëåí ñïèñîê áîëüíûõ 24 îðôàííûìè çàáîëåâàíèÿìè, è ïðîðàáàòûâàåòñÿ âîçìîæíîñòü ðàñøèðåíèÿ ðååñòðà ðåäêèõ çàáîëåâàíèé, ëå÷åíèå êîòîðûõ ôèíàíñèðóåòñÿ çà ñ÷åò ñðåäñòâ ãîñóäàðñòâà. Ó Ôàðìñèíòåçà òåêóùèé äîõîä îáåñïå÷èâàþò Íåîâèð, Ñåãèäðèí, Ãëàóìàêñ è äðóãèå. Èííîâàöèîííûå ïðåïàðàòû, êîòîðûå ðàçðàáàòûâàåò êîìïàíèÿ, îòëè÷àþòñÿ òåì, ÷òî äëÿ íèõ óæå ñóùåñòâóåò ðûíîê, ÷òî ñïîñîáñòâóåò ñíèæåíèþ ðèñêà. Òàê, ïðåïàðàò äëÿ ïîääåðæàíèÿ æèçíè áîëüíûõ ìóêîâèñöèäîçîì PulmoXEN ÿâëÿåòñÿ áîëåå ýôôåêòèâíîé çàìåíîé èñïîëüçóåìîãî ñåé÷àñ Pulmozim, à ïðåïàðàò äëÿ ëå÷åíèÿ ðàññåÿííîãî ñêëåðîçà MyeloXEN ÿâëÿåòñÿ çàìåíîé Copaxone. Êîìïàíèè, êîòîðûå ïðîèçâîäÿò ïðåïàðàòû, èñïîëüçóåìûå ñåé÷àñ, ïîòåíöèàëüíî ìîãóò áûòü çàèíòåðåñîâàíû â ïîêóïêå ëèöåíçèîííûõ ñîãëàøåíèé íà ïðîèçâîäñòâî áîëåå ñîâðåìåííûõ ïðåïàðàòîâ, ÷òî îáåñïå÷èò Ôàðìñèíòåçó ñòàáèëüíûå äåíåæíûå ïîòîêè. Êðîìå òîãî, êîìïàíèÿ âûõîäèò íà àìåðèêàíñêèé ðûíîê ñ ïðåïàðàòîì Virexxa. Ðûíîê ÑØÀ ðàñòåò áîëåå ìåäëåííûìè òåìïàìè, ÷åì ðîññèéñêèé, îäíàêî äëÿ Ôàðìñèíòåçà, êîòîðûé íàöåëåí íà ïðåïàðàòû ïðîòèâ îðôàííûõ çàáîëåâàíèé, ýòî íå ñòîëü ñóùåñòâåííî: ãîñóäàðñòâåííûå çàêóïêè ïðåïàðàòîâ áóäóò îñòàâàòüñÿ íà âûñîêîì óðîâíå, â òîì ÷èñëå çà ñ÷åò ïðîãðàììû Obamacare. Òàêæå ñðåäè ïëþñîâ êîìïàíèè ìîæíî îòìåòèòü ñòàáèëüíîå ôèíàíñîâîå ïîëîæåíèå, òî åñòü ïîëíîå îòñóòñòâèå äîëãîâ íà áàëàíñå. Îñíîâíûì ìèíóñîì Ôàðìñèíòåçà ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî îòäà÷è îò âñåõ íîâûõ ïðîåêòîâ êîìïàíèè ñòîèò æäàòü íå ðàíåå 2015-2017 ãîäîâ. Èìåííî íà ýòîò ïåðèîä íàìå÷åíî íà÷àëî ðåàëèçàöèè áîëüøèíñòâà íîâûõ ïðåïàðàòîâ Ôàïìñèíòåçà. Õîòÿ ó÷àñòèå êîìïàíèè â ïðîãðàììå ãîñóäàðñòâåííûõ çàêóïîê è ÿâëÿåòñÿ íåêîòîðîé ãàðàíòèåé äåíåæíîãî ïîòîêà, áîðüáà çà âêëþ÷åíèå â ñïèñêè äëÿ çàêóïîê èäåò ñåðüåçíàÿ, è Ôàðìñèíòåçó íå âñåãäà óäàåòñÿ â íåé âûèãðàòü. Òàê, â 2012 ãîäó êîìïàíèÿ ïîêàçàëà ïàäåíèå âûðó÷êè íà 5,1% â ðåçóëüòàòå ñîêðàùåíèÿ ïîñòóïëåíèé îò ãîñçàêàçîâ. Òàêæå ñðåäè ìèíóñîâ ìîæíî íàçâàòü òîò ôàêò, ÷òî Ôàðìñèíòåç îãðàíè÷åí â ïðèâëå÷åíèè äîëãîâîãî ôèíàíñèðîâàíèÿ èç-çà ñâîåãî ðàçìåðà è ñïåöèôèêè äåÿòåëüíîñòè, ÷òî âûíóæäàåò êîìïàíèþ èñïîëüçîâàòü áîëåå äîðîãîå ôèíàíñèðîâàíèå çà ñ÷åò ïðèâëå÷åíèÿ àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà è ïðîâåäåíèÿ äîïýìèññèé, êîòîðûå ïðèâîäÿò ê ðàçìûòèþ äîëè òåêóùèõ àêöèîíåðîâ. Íà ìîé âçãëÿä, Ôàðìñèíòåç ïðèâëåêàòåëåí äëÿ èíâåñòîðîâ, êîòîðûå ãîòîâû æäàòü îòäà÷è îò ñâîèõ âëîæåíèé â äîëãîñðî÷íîé ïåðñïåêòèâå. Öåëåâàÿ öåíà íà 2013 ãîäà — 23,21 ðóá. |
![]() |
![]() |
![]() |
Ìåòêè |
ôàðìñèíòåç |
|
|